A început un experiment gigantic - yenul se prăbușește?

Care este logica din spatele deciziilor?

BoJ chiar a depășit așteptările sporite ale pieței cu anunțul său de joi, când Consiliul Monetar a decis în unanimitate că în locul ratei dobânzii de referință de 0,1%, oferta monetară a băncii centrale (baza monetară) va fi de acum înainte principala țintă. Cumpără titluri de stat sau alte active pentru a-și dubla baza monetară. Creșterea uriașă a banilor este planificată de banca centrală pentru a redirecționa mulți investitori (instituționali) de pe piețele de valori mobiliare guvernamentale către piețele externe, ceea ce va determina scăderea yenului din cauza cererii de schimb valutar, care va stimula piața de valori și va stimula economia prin vânzări mai mari ale companiilor exportatoare japoneze. Între timp, un yen slab poate conduce la creșterea așteptărilor inflației și a inflației, în principal prin prețurile energiei, iar piața bursieră în creștere (datorită bogăției financiare în creștere) ar putea conduce o pondere tot mai mare a populației extrem de conservatoare către consum și cerere, ceea ce ar duce, de asemenea, la redresare economică.

Cum am ajuns aici?

Banca Japoniei a început să cumpere titluri de stat pe piața secundară încă din noiembrie 2010 (pentru a împinge lichiditatea în sistem), dar a făcut-o cu „semi-abur” pe de o parte, iar mesajele de comunicare pe care le-a formulat nu erau prea credibile pentru participanții la piață. Drept urmare, yenii nu s-au putut slăbi până în toamna anului trecut, dar a fost din noiembrie. În campania electorală parlamentară, principala promisiune a forței care a câștigat mai târziu puterea guvernului a fost să înceapă creșterea și inflația în națiunea insulară cu ajutorul puternic (adică agresiv) al băncii centrale.

Deoarece țara a fost afectată de prețuri stagnante și de scăderea prețurilor (deflația) de mai bine de două decenii, există o nevoie reală de acțiuni demonstrative comune privind politica fiscală și monetară și o intervenție foarte puternică a băncii centrale pentru a aborda obiceiul deflației ca atitudine.să fie rupt. În termeni de politică monetară, Banca Japoniei a ajuns acum la o „armă nucleară”, spunând în esență că va lua titluri de stat japoneze și alte active la o scară uimitoare până când va atinge obiectivul de inflație, ceea ce înseamnă, în esență, chiar și tipărire de bani nelimitată. Pentru acum programul băncii centrale include următoarele cadre numerice:

- din 3,8 trilioane de yeni pe lună până acum, cca. până la 7500 de miliarde de yeni (aproximativ 75 de miliarde de dolari) pe lună până când programul de cumpărare a activelor se încheie în 2014,
- aproximativ Banca centrală cumpără 50.000 miliarde de obligațiuni de stat japoneze (acum poate dura orice scadență), astfel încât acțiunile achiziționate vor crește de la 89.000 la sfârșitul anului trecut la 190.000 până în decembrie, iar scadența medie rămasă poate crește de la 3 la aproximativ 7 ani .,
- obligațiunile de stat cumpără, de asemenea, fonduri tranzacționate la bursă (ETF) în valoare de 1 trilion de yeni pe an, iar fondurile japoneze de pe piața imobiliară (REIT) în valoare de 30 de trilioane de yeni pe an
- ca urmare a creării incredibile a banilor, banii băncii centrale (baza monetară) se vor dubla aproape de la 138 mii la sfârșitul anului trecut la 270 mii yeni până la sfârșitul anului viitor și același aproape dublare va fi valabilă pentru totalul bilanțului băncii centrale.

După cum sa discutat mai sus, au existat deja schimbări semnificative pe piața japoneză din cauza așteptărilor sporite și a promisiunilor credibile (aparent) de politică economică, dar acum aceste mișcări au devenit și mai intense ca urmare a știrilor de relaxare monetară mai mare decât era de așteptat și mai agresivă decât în Statele Unite. Yenul a scăzut cu 7-8% față de dolar și euro în trei zile de tranzacționare, în timp ce indicele bursier Nikkei225 a crescut cu 8%. Datorită schimbărilor din Japonia, au existat mișcări mai mari pe multe piețe de valori mobiliare guvernamentale din întreaga lume și, așa cum am subliniat deja în analiza noastră de weekend: ciudata creștere a euro față de dolar de joi și consolidarea semnificativă a forintului, de exemplu, va fi cu siguranță în spatele investitorilor japonezi.

Cu toate acestea, se poate întâmpla ca acesta să fie doar începutul („începutul”) procesului, întrucât este nevoie de timp pentru a înțelege un anunț de această magnitudine, mai precis, pentru a ajunge la o gamă largă de actori. Este obișnuit ca la început să prefere doar așa-numitul. salturile de bani inteligenți (de exemplu, fondurile speculative) și investitorii instituționali japonezi (fonduri mutuale, companii de asigurări, fonduri de pensii etc.) au început probabil să își restructureze și să reechilibreze portofoliile. De obicei, pe măsură ce o tendință devine mai evidentă, ea devine din ce în ce mai acoperită de mass-media, astfel încât participarea la ea devine din ce în ce mai populară și în rândul investitorilor mici. Se așteaptă ca acest lucru să intensifice mișcările emergente și, în această situație, interesul bine conceput al micilor investitori și al economisitorilor de retail (pentru a reduce devalorizarea economiilor) poate dicta acest lucru.

Este nevoie de timp pentru a reacționa

Deși yenul a scăzut din noiembrie, inflația de bază a Japoniei, cu excepția prețurilor la alimente și energie, a scăzut ușor lunar chiar și în februarie, ceea ce înseamnă că nu există semne de scădere a monedei în procesele de inflație ale fondului. Șoferii japonezi, pe de altă parte, vor simți cu siguranță scăderea yenului pe măsură ce prețurile petrolului cresc. Este de așteptat ca, din cauza efectelor de bază, efectul intervenției foarte agresive a băncii centrale să devină din ce în ce mai evident în indicatorul global al inflației doar în toamnă, adică populația să observe doar apariția inflației mai târziu sau treptat .

Așa cum putem vedea în graficul de mai jos, dintre cele trei mari centre de putere economică, gospodăriile japoneze sunt în mod clar cele mai conservatoare (cu 55% din economiile lor în numerar sau aproape de zero la sută în depozitele bancare), în timp ce investițiile lor pe piața bursieră este scăzut. Cu toate acestea, după un mediu deflaționist de două decenii, inflația așteptată și scăderea economiilor în termeni reali le poate stimula pe consum și, mai devreme sau mai târziu, pe asumarea riscurilor pe piața monetară și pe capital (investiții de capitaluri proprii și economii externe datorate yenului mai slab și randamentelor mai mari în altă parte). Acest lucru poate fi chiar adevărat pentru grupa de vârstă din ce în ce mai largă.

În plus față de structura de economii, merită remarcat și volumul incredibil de economii, deoarece acestea se ridică la aproximativ 1.500 de miliarde de yeni (16,8 miliarde de dolari, aproape anual PIB-ul SUA). Dintre aceștia, analiștii de la Bank of America estimează că din fondurile deja orientate către investitori străini (Toshin Accounts, Uridashi Assets), Conturile Toshin ar putea avea aproximativ 270 de miliarde de dolari în bani, ceea ce este mai mic decât actualul maxim de aproximativ 300 de miliarde de dolari. Merită luat în considerare, atunci, dacă o mică parte din numerar și depozitele bancare de aproximativ 55% din economiile gospodăriei de 16,8 trilioane de dolari ale Japoniei se „mută” în speranța unor randamente mai mari, va fi deja o sumă imensă la nivel global.

Incepe avalansa?

Firește, nu tuturor le place slăbirea yenului până acum și așteptată. În special, firmele de alte naționalități aflate în concurență la export cu Japonia s-ar putea afla într-o poziție din ce în ce mai incomodă din cauza deteriorării competitivității din partea costurilor. Deci, există în mod clar pierzători în războaiele de schimb valutar, dar așa cum am subliniat ieri în analiza noastră: mulți cred că războaiele de schimb valutar nu sunt neapărat doar dăunătoare. Poate fi, de asemenea, legat de faptul că Christine Lagarde, șefa FMI, a salutat imediat anunțul Băncii Japoniei zilele trecute.

Cu toate acestea, riscurile potențiale și riscurile enorme care ar putea apărea din programul japonez trebuie, de asemenea, abordate. Pe de o parte, nu este deloc sigur că, după două decenii de mediu deflaționist, banca centrală va putea efectiv să își atingă obiectivul de inflație de 2% cu acest program (dacă nu, programul de cumpărare a activelor poate fi extins). Pe de altă parte, datorită numeroaselor tranzacții unidirecționale (ieșirea din yen, achiziționarea de active străine), se poate dezvolta un proces asemănător avalanșei, adică de neoprit, așa cum a avertizat György Soros în aceeași zi într-un interviu.

Declinul yenului asemănător unei avalanșe ar putea fi, de asemenea, declanșat de „încurajarea” Trezoreriei japoneze de a împrumuta de pe piețe la rate de dobândă cvasi-zero din cauza achizițiilor de obligațiuni ale băncii centrale, ceea ce ar duce la o relaxare fiscală suplimentară. Este deja în esență finanțare bugetară de la banca centrală, dar o astfel de decizie fiscală ar declanșa o evadare și mai masivă și mai panică pe piața valorilor mobiliare guvernamentale japoneze, ceea ce ar amplifica doar declinul yenului. Cu toate acestea, la o conferință de presă care a urmat ședinței de joi a consiliului monetar al băncii centrale, noul președinte al băncii centrale, Haruhiko Kuroda, a declarat că în prezent nu vede deloc semne ale unei bule pe piața de acțiuni sau obligațiuni în Japonia și nu se teme de ea în viitorul apropiat. Acesta este un cvasi-mesaj că tendințele actuale pot continua calm din punctul de vedere al băncii centrale (nu va face nimic împotriva lor). Privind la căderea foarte rapidă a yenului, o mulțime de oameni încearcă acum să urce în acest „tren” fără să se preocupe de riscurile potențiale pe termen lung.