Fundman

În ultima perioadă, rubla a fost, de asemenea, volatilă în paralel cu mișcările prețului petrolului (acesta este de obicei un eufemism pentru toamnă). Simpla regulă generală pe care orice o poate face cu petrolul este larg răspândită, rata de schimb a rublelor trebuie să se schimbe, astfel încât veniturile bugetare calculate în ruble să rămână neschimbate. Din acest motiv, dacă uleiul este scufundat și mai mult, nu este exclusă nici un curs de schimb de 100 sau 120 de ruble. Testele de sensibilitate rulate în excel pot rezista cel puțin la acțiunea mensch app herunterladen. Gluma s-a născut conform căreia „matematicienii din Moscova au calculat” că, pe măsură ce prețul petrolului se apropie de zero, rata de schimb a rublei converge la infinit.

Cu toate acestea, situația nu este atât de simplă. În opinia mea, la nivelul actual al prețului petrolului-ruble, ajungem încet (sau am atins deja) punctul critic în care scăderea veniturilor din petrol nu poate fi compensată prin slăbirea rublei. După cum vom vedea până la sfârșitul postului, în ciuda slăbirii rublei compensatorii în conformitate cu regula degetului mare, veniturile guvernului ar scădea în continuare la aproape jumătate din ceea ce era planificat în conformitate cu normele fiscale actuale. Prin urmare, slăbirea rublei nu ar fi deloc un remediu pentru buget. Mai mult, nu mai este vorba de rușii mai bogați care scot acum mai puțină șampanie la Londra din ruble din ce în ce mai slabe, ci de faptul că alimentele importate, care nu au fost încă embargate încet, vor deveni un lux pentru consumatorul mediu rus ( și în același timp votul) pentru videoclipuri de pe youtube legal. În ultima perioadă, încălcarea regulii anterioare s-a reflectat și în cursul de schimb: slăbirea rublei a rămas în urma scăderii prețurilor la petrol și, astfel, prețul petrolului Ural, denumit în ruble (acest tip este principalul export de ruși) planificat) pentru a atinge un buget de 3165 ruble.

Valoarea uleiului de Ural exprimată în ruble. Sursa: Bloomberg

Dar cum se poate face bugetul rus acceptabil în ciuda pierderii veniturilor din petrol video von facebook herunterladen? Ar putea fi aceasta o realitate? În primul rând, să analizăm despre ce este vorba, iată planul bugetar 2016:

Sursa: VTB Capital, mâzgăleală proprie

Este frapant faptul că aproape jumătate din venituri provin întotdeauna din venituri din petrol și gaze (dar am știut acest lucru până acum) și nu este o surpriză mare faptul că cel mai mare element dintre cheltuieli îl reprezintă segmentele sociale și militare. În ultimii ani, acestea au crescut cel mai dinamic. Deficitul inițial este, de asemenea, de aproximativ 2,4 trilioane de ruble. La aceasta se va adăuga un alt deficit de aproape 1,9 trilioane de ruble la prețul actual al petrolului, mai mic decât planificat. Ce se poate face în această situație?

1) În cazul unei astfel de pierderi de venituri, o soluție evidentă poate fi o reduceri de cheltuieli. În al șaptelea, un criminal în serie interpretat de Kevin Spacey a ajuns împreună cu una dintre victimele sale, forțând un avocat zgârcit să taie gratuit o kilogramă de carne de pe PC-ul minecraft. Nici nu ar fi putut fi ușor, dar scutirea din cheltuielile bugetului rus nu a fost mai puțin dureroasă. Pe lângă recesiune/scăderea consumului, chiar și reducerea cheltuielilor sociale? Plus înainte de alegerile parlamentare? Nu chiar. Reducerea exploziilor militare (să zicem la nivelurile din 2013) ar putea economisi până la 1.000 de miliarde de dolari, dar asta ar pune probabil capăt visului unei superputeri militare. Apropo, acesta ar putea fi principalul rezultat pozitiv al crizei actuale. Veniturile din impozitele care nu provin din petrol pot fi, de asemenea, crescute într-o măsură mai mică și s-au făcut deja eforturi. Aș enumera aici propunerea relativ recentă care ar crește acciza la combustibili (aceasta ar putea însemna aproximativ 100 de miliarde de ruble).

2) S-ar putea învârti planul îndelungat program de privatizare, timp în care cota statului în companiile desemnate ar putea fi redusă în continuare. Există companii interesante pe listă (cum ar fi Aeroflot sau exportatorul de diamante Alrosa), dar există și acelea care sunt mai mult o categorie „fără atingere” pentru investitori (banca de stat VTB sau Rosneft). Principalul contraargument este că, dacă nu am reușit să găsim un cumpărător pentru pachetele Rosneft sau VTB la un preț bun în ultimii ani, acest lucru ar duce la o rezistență organizațională și mai mare la prețurile actuale deprimate. În orice caz, veniturile din privatizare sunt estimate la 500-800 miliarde ruble o singură dată în acest an.

3) Și mai bine rezervele ar putea fi atinse. Din 2004, Rusia a început să acumuleze rezerve sub forma unui surplus bugetar din veniturile din petrol. Trezoreria, cunoscută inițial ca Fond de stabilizare, a fost împărțită în 2008. O parte este Fondul de asistență socială, în care economiile sunt acumulate în ruble și pot ajuta la finanțarea companiilor mai mari sau a proiectelor, dacă este necesar (cum ar fi îmbunătățirile Rosneft, dacă este necesar) - acum există aproximativ 5.400 miliarde ruble (72 miliarde dolari) aici. Nu vor să atingă aceste economii, cel puțin să nu închidă găurile bugetare. Cealaltă parte este Fondul de rezervă, al cărui sold a scăzut la 48 miliarde dolari în ultimul an (este încă 3.600 miliarde dolari în ruble), dar este în active lichide în dolari, adică disponibile pe de o parte și cu cât rubla este mai slabă, cu cât aprecierea dolarului este mai mare.

Deficitul bugetar planificat pentru acest an ar putea fi acoperit timp de 1,5 ani, cu toate acestea, din cauza deficitului suplimentar în starea actuală a pieței petrolului, acesta s-ar epuiza deja anul acesta.

4) Ha rubla s-ar slăbi și mai mult, atunci, chiar dacă petrolul este mai ieftin, va valora mai mult în ruble și poate ajunge chiar la nivelul cerut de 3165. Există două probleme cu această soluție. Pe de o parte, lângă actualul 32 de dolari în ulei de Ural, acest lucru ar însemna o rată de schimb de 100 de ruble, ceea ce ar însemna o scădere de aproximativ 25% față de nivelurile actuale. Este probabil ca populația să nu accepte acest lucru cu calmul recent (statisticile bancare nu arată în prezent retrageri de depozite asemănătoare panicii și cererea de dolari, ca decembrie 2014) și ar putea începe o fugă de capital, care ar zgudui din nou sistemul bancar rus și apoi crește rata dobânzii necesare a băncii centrale.ar încetinește și mai mult economia. Pe de altă parte, pe lângă impozitele actuale pe veniturile din petrol, nu ar crește veniturile guvernamentale în măsura necesară, datorită specificității sistemului fiscal rusesc, care începe o retragere brutală de la companii peste nivelul petrolului de 15 USD. Acest lucru duce și la punctul următor.

5) impozitare mai mare a veniturilor din petrol pare a fi cea mai probabilă soluție. Acest lucru se datorează faptului că veniturile din petrol circulă între companiile petroliere și stat în două moduri. Companiile plătesc o chirie minieră (MET) și o taxă de export (Taxă de export). În ultimii ani, urmărind de aproape piața rusă, următoarea regulă a jocului s-a desfășurat pentru mine: prin reglementarea parametrilor diferitelor impozite, autoritatea de reglementare încearcă să optimizeze astfel încât statul să obțină cât mai mult posibil, dar merită totuși investiție (de obicei un credit fiscal/randament garantat); de preferință, atunci când se încheie un ciclu de investiții și acționarii au în sfârșit un anumit flux de numerar, regulile sunt rescrise. Ideea nu este de a plăti dividende și de a păstra banii în cadrul companiilor . Desigur, rușii sunt, de asemenea, conștienți de faptul că unul dintre cei mai importanți factori de creare a valorii/reducerea costurilor în sectoarele cu capital intensiv este predictibilitatea, dar pe baza experiență din ultimii ani, acest nivel de comunicare este prezent, dar dacă nu există altă opțiune (adică doar alternative nepopulare), acestea se dovedesc a fi slabe și seduse.

Conform normelor actuale, cota statului din veniturile din petrol în funcție de prețurile petrolului arată astfel:

Adică, totul aparține producătorului până la 15 USD, dar după aceea, deducerea de stat crește. Adică, la nivelurile actuale ale prețurilor, statul suportă în mare parte riscul de schimb al petrolului. Acest lucru este probabil cel mai bine ilustrat de 3 cazuri diferite:

Cazul 1 (care este planul bugetar): Ural petrol 50 USD, curs de schimb RUB: 63,3 RUB/USD -> statul primește aproximativ 55% din veniturile din petrol

Cazul 2 (care presupune o rublă care se ajustează la prețul actual al petrolului): petrol 33 USD, curs de schimb RUB (pentru a ieși din buget pentru 3165 ruble petrol): 96 RUB/USD -> statul primește aproximativ 40% din veniturile din petrol

Cazul 3 (punct scăzut al uleiului de tip Ural acum două săptămâni): petrol 25 USD, curs de schimb RUB: 127! -> statul primește doar 30%

Adică, comparând planul bugetar (cazul 1) cu situația mondială care pare încă realistă în urmă cu două săptămâni (cazul 2), se poate afirma că, în ciuda slăbirii compensatorii a rublei sub regula degetului mare, în cadrul sistemului fiscal actual, venituri (dar ar fi mult mai mult decât companiile), deci o slăbire a rublei nu ar fi deloc un remediu.

Din acest motiv, ne așteptăm ca predictibilitatea pe termen lung să fie sacrificată, iar în actualul mediu al prețului petrolului, scenariul cel mai probabil este ca companiile de petrol și gaze să obțină o marjă mare în jurul gâtului prin adaptarea formulei la rubla mai slabă („ ofertele de locuri de muncă "au fost deja făcute). va însemna că nu vor putea profita proporțional din revenirea actuală a prețului petrolului (cu excepția cazului în care Uralii se apropie din nou de nivelurile de 40-50). Mai mult, având în vedere prețurile actuale, acest extra-impozit nu pare să fie la preț.

Din acest scenariu, dacă ne îmbrăcăm cu ochelarii roz, sectorul petrolier rus poate scăpa în două cazuri:
-Putin se întoarce înapoi de la politica externă a luptătorului, care ar putea reduce cheltuielile militare, iar în acest caz, sancțiunile ar fi probabil ridicate, astfel încât chiar și un deficit bugetar mai mare ar putea fi finanțat până la recuperarea economiei.
-Reușește să formeze o coaliție cu țările OPEC și să readucă prețurile petrolului la un interval mai ridicat într-un termen relativ restrâns.

Cu toate acestea, în absența acestora, este puțin probabil să ne putem pregăti pentru taxa specială rusă și de aceea sectorul petrolier rus nu este încă printre alegerile noastre de top. Din fericire, piața rusă este mult mai diversificată decât aceasta și, în perioade volatile ca aceasta, există multe de găsit alte companii promițătoare.