Este securitatea guvernamentală cea mai sigură investiție? Ce au arătat ultimii 100 de ani?

Există o credință generală în rândul investitorilor că obligațiunile, titlurile de stat sunt cele mai sigure investiții. Deși obținem un randament scăzut, dar riscul este aproape de zero. Această viziune este adevărată atâta timp cât ne gândim la randamentele nominale și nu luăm în considerare inflația. În această postare, aș dori să subliniez această problemă și să examinez ce eșecuri maxime s-au confruntat investitorii în ultimii 100 de ani în investițiile în titluri de stat care sunt considerate sigure. Va fi vorba despre retestările lui Meb Faber pentru autorul cărții The Ivy Portfolio.

Să presupunem că obligațiunile pe termen scurt și titlurile de stat (informațiile despre cumpărarea titlurilor de stat sunt discutate aici) pot fi considerate cea mai puțin riscantă investiție, dat fiind că durata redusă (timpul rămas până la scadență) are ca rezultat o sensibilitate scăzută a ratei dobânzii. Pentru cei care nu ar înțelege acest lucru, vă sugerez să studiați tabelul de mai jos. Caracteristica obligațiunilor de stat poate fi văzută clar aici, adică sensibilitatea ratei dobânzii crește și odată cu scadența. Prețul unei obligațiuni pe termen mai lung se deplasează mai puternic la modificările randamentelor viitoare ale pieței. Tabelul de mai jos ilustrează legătura dintre timpul până la scadență și modificarea cursului de schimb al titlurilor de stat. În exemplu, presupunem o creștere de 1% a randamentelor.

Durată

Efect

Astfel, dacă randamentul obligațiunilor de stat nou emise crește cu 1%, prețul obligațiunilor de stat emise anterior va scădea în funcție de durată. De exemplu, prețul unei obligațiuni pe 10 ani va scădea cu 10%. Corelația este, de asemenea, inversată, adică, dacă randamentele scad cu 1%, prețul obligațiunilor emise anterior crește odată cu durata acesteia. Din aceasta se poate observa că o scadență mai lungă (o durată mai mare) înseamnă, de asemenea, o fluctuație mai mare a cursului de schimb, adică un risc mai mare.

Riscul redus este astfel definit pe baza relației de mai sus. Cu toate acestea, acesta este doar un element al riscului, deoarece nu am abordat modul în care se schimbă valoarea de cumpărare a economiilor noastre. Acest lucru se datorează faptului că valoarea de cumpărare a activelor este în continuă scădere din cauza efectului inflației. Acesta este un efect neglijabil pe termen scurt, dar a existat o scădere semnificativă a valorii clienților de-a lungul anilor. De exemplu, în Ungaria am înregistrat o inflație de 103,7% între 2000 și 2018, adică prețurile s-au dublat în mai puțin de 20 de ani. Aceasta înseamnă că trebuie să plătim 2 milioane de forinți pentru același coș de consum pe care l-am cumpărat pentru 2 milioane de forinți în 2000.

Dar nu există încă nicio problemă cu inflația dacă ratele nominale ale dobânzii depășesc inflația în timpul investiției. De obicei, în cazul titlurilor de stat pe termen scurt, acest obiectiv este realizabil, adică rata reală a dobânzii (rata nominală a dobânzii - inflația) va fi pozitivă. După cele de mai sus, singura întrebare este unde este problema, deoarece am discutat că prețul obligațiunilor de stat pe termen scurt nu este sensibil la modificările ratelor dobânzii, vom avea, de asemenea, un randament real minim, adică vom obține un randament real cu risc zero. Problema este, de fapt, că, în realitate, riscul nu este zero, deoarece în perioada de investiții, dacă ne uităm la schimbarea activelor noastre în termeni reali, vor exista scăderi periodice. Acesta este definit ca declinul maxim pentru un vehicul de investiții, un portofoliu de investiții. Atât o investiție în obligațiuni, cât și o investiție în acțiuni au un declin atât de mare.

De exemplu, privind înapoi la indicele S & P500 în ultimii 50 de ani, putem spune că am obținut o rentabilitate reală anuală medie de 6-7% cu o fluctuație a ratei de schimb (varianță) de 15%. Cu toate acestea, riscul descris de abaterea standard nu spune prea multe, deoarece nu răspunde la întrebarea care ar fi pierderile noastre în cel mai rău caz. Și acest lucru ar fi important pentru a atenua riscurile pe baza toleranței noastre la risc, utilizând raportul capital-obligațiuni. Deci, dacă măsurăm cel mai mare declin, atunci cca. Vedem un declin maxim de 50% în ultimii 50 de ani. Deci avem cele mai importante aspecte, adică a trebuit să întreprindem un declin maxim de 50% în schimbul unui randament pe termen lung de 6-7% pe an.

Meb Faber, autorul The Ivy Portfolio, a realizat, de asemenea, studiul de mai sus asupra activelor aparent fără riscuri, cum ar fi obligațiunile, adică, analizând declinul maxim pe care l-am văzut pe piață pentru titlurile de stat pe termen scurt, titlurile de stat pe 10 ani și alte produse din ultimii 100 de ani.

Tabelul de mai jos prezintă randamentele reale ale fiecărui instrument de investiții și scăderile maxime ajustate la inflație. Păstrarea numerarului este echivalentă cu o rentabilitate reală de -2,9% pe an, dat fiind că inflația medie în Statele Unite a fost de 2,9% pe an între 1926 și 2018. Deoarece rentabilitatea reală a numerarului este negativă, scăderea maximă de 93% înseamnă și rezultatul la sfârșitul perioadei, adică numerarul (dolarul american din imaginea de mai jos) a pierdut 93% din valoarea de cumpărare.

(sursa carte Meb Faber Global Asset Allocation)

În cazul titlurilor de stat pe termen scurt (T-facturi din imaginea de mai sus), investitorul poate fi surprins. Mulți sunt conștienți de faptul că randamentele obligațiunilor de stat pe termen scurt sunt scăzute (randamente reale de 0,5% pe an în Statele Unite) și riscul este zero. Acest lucru este adevărat dacă nu luăm în considerare inflația. Cu toate acestea, scăderea maximă ajustată la inflație a fost de 49% în Statele Unite.

În această perioadă, acțiunile din SUA au avut un randament anual real de 6,8%, care a fost însoțit de un declin maxim de 79% (în timpul crizei economice din 1929-1930). Dacă declinurile sunt exprimate în termeni reali, am fost forțați să suportăm un declin puternic atât în obligațiunea guvernamentală americană de 10 ani, cât și în aur. Cealaltă problemă este că nu am văzut o parte din declin, deoarece am observat randamente nominale. Din tabel se poate observa că practic nimic nu a reprezentat o investiție sigură nici în ultimii 100 de ani.

bani lichizi

Titluri de stat în termen de 1 an

stoc american

Obligațiuni guvernamentale SUA pe 10 ani

aur

Declin maxim (real)

Cel mai prost 12 luni

Următoarea figură arată scăderile maxime ajustate la inflație în acțiunile din SUA (roz) și valorile mobiliare ale statului SUA cu o scadență mai mică de un an (verde).

După cum se arată în graficul de mai jos, există scăderi rapide și abrupte ale acțiunilor, urmate de o creștere lentă, dar randamentele reale negative ale titlurilor de stat pe termen scurt sunt continue (timp de 68 de ani). Pentru cei care nu au văzut încă un grafic de declin maxim, aș adăuga atât de multe explicații graficului încât acest grafic arată doar recăderile. Următoarele două grafice vă pot ajuta să înțelegeți situația. În partea de sus putem vedea schimbarea soldului a două strategii de investiții, în partea de jos declinurile maxime din perioada respectivă.

Graficul recăderilor maxime pentru rezultatele de mai sus:

În cazul titlurilor de stat din SUA, ne confruntăm cu un astfel de declin, deoarece pe parcursul a 100 de ani, dolarul a fluctuat semnificativ, iar dolarul a pierdut 93% din valoarea sa datorită inflației anuale de 3%. Observați obligațiunile din SUA. Obligațiunile pe termen scurt (T-Bills) nu au practic niciun randament real, valoarea lor nu se modifică. Dacă ne uităm la 1800-2012, randamentul real este de 2,7%, dar numai în ultimii 100 de ani este de 0,5%. Situația este similară pentru obligațiunile pe termen lung (obligațiuni de 10 ani). Aici, din 1800 până în 2012, randamentul real mediu este de 3,6%, dar în ultimii 100 de ani randamentul real este de doar 2%. Mai mult, nu a existat o creștere reală a valorii până în anii 1980.

În general, prin urmare, se poate vedea că investitorul are două opțiuni, adică fie o depreciere lentă (obligațiuni pe termen scurt), fie o pierdere bruscă a cursului de schimb (acțiuni). Există, desigur, excepții periodice, deoarece am văzut decenii de randamente reale pozitive la obligațiunile pe termen scurt, dar în prezent există și randamente reale la titlurile de stat subvenționate cu amănuntul (titluri de stat super guvernamentale sau titluri de stat premium? ?). Cu toate acestea, se poate observa, de asemenea, că, cu rate mai mici ale dobânzii, perioadele în care randamentele reale sunt negative devin din ce în ce mai frecvente. Figura de mai jos prezintă ratele dobânzilor nominale (albastru închis) și reale (albastru deschis) la depozitele bancare pe termen scurt din țările din zona euro. Imaginea arată clar problema, adică investitorul se confruntă din ce în ce mai mult cu rate reale ale dobânzii negative, din cauza ratelor scăzute ale dobânzii.

Exemplul de mai sus arată, de asemenea, că practic toate instrumentele de investiții sunt riscante, dar dacă acceptăm acest lucru, Faber spune că, cu un portofoliu combinat, putem crea un portofoliu cu un nivel de risc similar nivelului de risc al titlurilor de stat pe termen scurt, dar real mai mare se intoarce. În cartea sa Global Asset Allocation, el prezintă un portofoliu numit Global Market (denumit în tabel GMP) care a înregistrat un declin maxim mai mic în datele anterioare declinului maxim al titlurilor de stat pe termen scurt. Și dacă extindem portofoliul cu un element de numerar de 33%, randamentul va scădea (de la 4,8% la 3,2%), dar chiar și cele mai grave 12 luni vor scădea drastic.