Forintul a rezistat și el într-o furtună uriașă, dar ce se poate face în perioada următoare?

(Divizia Zero este noul colț al analistilor G7. Dávid Németh este principalul analist la K&H Bank.)

În ultimele zile a existat o scădere de lungă durată a piețelor, în principal din cauza efectelor economice preconizate ale epidemiei de coronavirus, deși forintul a slăbit în zilele minusurilor de două cifre, a rămas relativ stabil.

Acest lucru nu a fost întotdeauna cazul, în timpul furtunilor de piață similare din ultimul deceniu, adică în anii 2000, forintul a reacționat cu o cădere imensă. De ce nu acum, vom discuta mai detaliat mai jos, dar mai întâi merită să analizăm situația cu indicatorii care determină forintul și economia maghiară, dar vom discuta, de asemenea, ce poate face banca centrală și ce poate face statul în ca urmare a.

Ceea ce pare încă sigur într-o zi va fi ascuns zilele trecute. Datele recente și mișcările pieței pot provoca procese similare pentru Magyar Nemzeti Bank (MNB). La sfârșitul lunii ianuarie și începutul lunii februarie, au existat semne clare că politica monetară trebuie înăsprită, întrucât inflația anuală (pe 12 luni) a crescut de la 2,9% în octombrie la 4,7% în ianuarie, cu unele scăderi ale galopului. În plus, inflația de bază, care exclude modificările prețurilor sezoniere la alimente și combustibili, printre altele, a rămas aproape de 4% (de la an la an).

Creșterea economiei maghiare a ajuns în prim plan în Europa, ceea ce în sine nu ar justifica austeritatea, dar a depășit semnificativ creșterea potențială durabilă pe termen lung cu aproape 2 puncte procentuale. În plus față de creșterea puternică a prețurilor imobiliare de-a lungul anilor sau creșterea creditelor (inclusiv creditul de consum), există o serie de alte semne *, cum ar fi contul curent sau soldurile structurale și ajustate ciclic, care au solicitat toate supraîncălzire. atenție.

Am putut vedea scânteile în întuneric, dar casa nu a ars, astfel încât Magyar Nemzeti Bank nu a fost forțată să se mute mult timp.

Chiar și marile bănci centrale din lume au implementat doar austeritate foarte precaută și la scară mică în trecutul recent, deja cei care au atins deloc austeritatea. Inflația din zona euro s-a blocat la un nivel scăzut, iar perspectivele de creștere s-au deteriorat, pe care MNB s-a bazat, de asemenea, deoarece acestea prezintă riscuri negative atât pentru inflație, cât și pentru creștere. De aceea, organul decizional al băncii centrale, Consiliul Monetar, a adoptat o atitudine de așteptare. În același timp, Ungaria a avut una dintre cele mai scăzute rate ale dobânzii pe termen scurt (mai puțin de un an), chiar și în rândul celor mai dezvoltate țări și din regiune. Ca să nu mai vorbim de tabăra economiilor în curs de dezvoltare. Într-un mediu relativ echilibrat, când dorința de a-și asuma riscuri crește, a oferit, de asemenea, un teren propice pentru construirea așa-numitelor poziții speculative - carry trade -.

Forintul a jucat un rol în poziții similare înainte, dar pe de altă parte, iar acest lucru necesită revenirea în timp. În perioadele anterioare, când ratele dobânzii maghiare erau ridicate, forintul era unul dintre activele cu dobândă ridicată. Prin urmare, mulți investitori au cumpărat de la acesta, consolidând astfel cursul de schimb forint.

Recent - în era ratei dobânzii scăzute - a fost vizibil procesul opus: forintul a fost vândut și au fost cumpărate de la acesta monede cu dobândă mai mare, ceea ce a dus la slăbirea forintului.

În practică, acest lucru înseamnă că unii participanți la piață iau, de exemplu, 1 milion USD (în esență un împrumut forint) cu 0% dobândă și apoi îl înlocuiesc cu o rată a dobânzii mai mare dolar SUA sau coroană cehă, adică cumpără de la aceasta din urmă. Moneda străină astfel dobândită este reevaluată la o rată a dobânzii de 1,5-2 la sută, astfel că câștigă 15-20 mii de euro pe an din marja dobânzii. Desigur, această tranzacție prezintă risc de curs de schimb, deoarece atunci când aceste tranzacții sunt închise, acestea sunt decontate la cursul de schimb curent. Deci, dacă forintul slăbește cu 1 la sută față de dolarul SUA sau coroana cehă în timpul tranzacției, acesta este un câștig suplimentar pentru participantul la piață dat, deoarece trebuie să vândă mai puțini dolari sau coroană pentru a răscumpăra împrumutul forint. De exemplu, a strâns 300 de milioane de dolari la o rată de schimb de 300 de dolari, din care a reușit să cumpere 1 milion de dolari, în timp ce cursul de schimb ar fi de 303 dolari: deci ar trebui să fie vândute doar 990.000 de dolari pentru a lua înapoi 300 de dolari milioane, ceea ce reprezintă un profit suplimentar de 9.901 dolari.

Formula este diferită dacă forintul crește. Dacă moneda maghiară se consolidează cu 1% față de dolar sau coroană, acest lucru va reduce profitul investitorului. Tranzacția va fi neprofitabilă dacă forintul se consolidează mai mult față de dolar sau coroană ca procent din diferența de dobândă proporțională cu timpul dintre cele două valute.

În plus față de diferențialul ratei dobânzii, motivele fundamentale au jucat și un rol în slăbirea recentă a forintului, în urma căreia euro s-a mutat de la nivelurile de 320 forint la intervalul 330-340 forint. Acestea au fost deja discutate mai sus, iar cea mai importantă dintre acestea este inflația care este permanent peste obiectivul de inflație al băncii centrale. Aceasta reunește imaginea:

unii participanți la piață au scos forinți (împrumuturi forint) și au investit banii în alte produse cu dobândă mai mare, ceea ce a contribuit la slăbirea forintului. Și aceasta este o sumă imensă, dar merită să ne dăm seama.

Banca Magyar Nemzeti publică lunar dezvoltarea poziției agregate a participanților străini în și împotriva forintului. Din această diagramă, mulți au susținut în mod eronat că a existat o poziție speculativă pe piață față de 3.000 miliarde HUF la sfârșitul lunii februarie. Cifra arată acest lucru, dar suma în cauză mărturisește doar suma acumulată din 2016. Adică, el presupune că, la 1 ianuarie 2016, nimeni nu avea nicio poziție pe piață. În același timp, dacă descărcăm un set de date mai vechi, care va începe la începutul anului 2013, vom vedea că până la sfârșitul anului 2016, s-a acumulat o poziție împotriva 1.500 miliarde HUF.

Combinând cele două cifre, am putut vedea o acțiune față de 4.000 miliarde HUF. Dacă ar avea sens să ne uităm la datele stocului. Dar nu există! MNB notează într-o notă de subsol că modificările stocurilor transportă informații în principal pe termen scurt și în ceea ce privește direcția.

Deci nu avem informații precise cu privire la dimensiunea pozițiilor luate împotriva forintului, se poate afirma doar că în ultimele săptămâni am încheiat tranzacții cu străini (iar aici un importator sau exportator maghiar de cealaltă parte a tranzacției bancare este concepibil). înseamnă. Având în vedere acest lucru, putem afirma că în primele șase săptămâni ale anului investitorii străini și-au construit poziții împotriva forintului.

Nu avem informații actualizate cu privire la pozițiile pe care le-au luat străinii în ultimele zile, dar există ceva de menținut: cursul de schimb forint a rămas stabil în paralel cu devalorizarea recentă a monedelor regionale și a dolarului, sugerând că este posibil ca pozițiile împotriva forintului să fi scăzut. Acesta este

acum monedele cu dobândă ridicată preluate din forint au fost vândute și răscumpărate de investitorii în cauză.

Deși forintul încă a slăbit, nu este la fel de mult ca mulți alți indici valutari sau bursieri.

În plus, mulți indicatori contribuie la stabilitatea forintului care nu exista în anii 2000. De exemplu, acum nu există dezechilibre ca în anii 2000, când, de exemplu, deficitele bugetare erau ridicate din cauza cheltuielilor excesive ale guvernului, datoria publică era în creștere, împrumuturile de la străini erau în spatele investițiilor, iar îndatorarea gospodăriilor și a întreprinderilor era foarte bună a fost mai mare și au avut și risc de curs valutar.

Deci, forintul este aici acum, dar nu este sigur unde va merge cursul de schimb. Ca și în alte domenii, este dificil să faci predicții. Întrebările sunt date:

Ce spațiu de manevră are în prezent banca centrală având în vedere răspândirea coronavirusului și efectele economice preconizate ale epidemiei?
Absolut cu ce poate ajuta banca centrală?
Politica fiscală poate fi mai eficientă în atenuarea consecințelor economice negative?

Cu toate acestea, acum este dificil să răspundem la aceste întrebări, deoarece ar fi prematur să se cuantifice efectele economice specifice ale epidemiei.

Pe de altă parte, este cert și important că marile bănci centrale din lume și-au relaxat semnificativ condițiile, astfel încât rata scăzută a dobânzii din Ungaria să fie mai puțin în afara liniei. În plus, din cauza scăderii prețurilor la petrol, inflația maghiară ar putea scădea până la aproape 3% pe termen scurt. Între timp, se așteaptă o încetinire puternică în economie: comparativ cu rata anuală de creștere de 4,9 la sută realizată în 2019 - în cuvintele lui Mihály Varga - ar putea exista o recesiune de până la 0,3 la sută.

Toate acestea și turbulențele datorate coronavirusului fac posibil ca MNB să poată aștepta, adică nu este necesară nicio strângere. În plus, stabilitatea relativă a forintului poate fi deosebit de benefică pentru agenții economici din mediul economic incert actual.

Pentru banca centrală, cel mai important obiectiv poate fi să se asigure că băncile și companiile nu au probleme de finanțare pe termen scurt. Mediul ratei dobânzii este deja extrem de scăzut, deci merită să introducem și să menținem programe destinate lichidității satisfăcătoare pe piața forint.

Cu toate acestea, rolul politicii fiscale va fi îmbunătățit, deoarece poate ajuta la funcționarea sectoarelor vulnerabile și la menținerea ocupării forței de muncă prin măsuri specifice. O astfel de măsură ar putea include introducerea de subvenții de stat sau scutiri de impozite, cum ar fi amânarea plății impozitelor sau furnizarea de ordine publice.

Perspectivele rămân incerte în următoarele săptămâni, necesitând o politică monetară și fiscală flexibilă.