Strategia datoriei publice maghiare: riscul ratei dobânzii în locul riscului valutar

Politica economică maghiară și-a propus un mic obiectiv: în timp, vrea să cunoască întreaga datorie publică maghiară în mâinile interne. În același timp, doriți să anulați datoria în valută. Chiar dacă scopul sonor este doar o direcție, planul este încă ambițios. În prezent, aproape 40 la sută din datoriile guvernamentale sunt deținute în străinătate și 20 la sută sunt datorii în valută.

Direcția este, de asemenea, de înțeles și justificată, deoarece aceasta reduce vulnerabilitatea și vulnerabilitatea economiei și pieței de capital maghiare. În ultimii ani, datoria în valută și ponderea străinilor au fost, de asemenea, reduse semnificativ, ceea ce reprezintă un proces pozitiv. Cu toate acestea, trebuie văzut că cel mai important factor care va contribui la aceasta va fi mai puțin favorabil în următorii 5 ani. Secretul succesului din ultimii ani este că Ungaria (adică populația, companiile și sectorul public împreună) se află într-o poziție netă de economisire din 2012. Debutul datoriilor în valută și scăderea ponderii străinilor au început, de asemenea, în acest moment.

Capacitatea netă de finanțare externă a Ungariei ca procent din PIB și dezvoltarea ponderii titlurilor de stat deținute în valută și de vânzare cu amănuntul în datoria publică totală

Sursa: MNB, ÁKK, HOLD Manager de fond

Cum ar putea, deci, să se reducă proporția străinilor? Maghiarii trebuie să fie convinși să investească mai mult în titluri de stat și condițiile trebuie înrăutățite pentru străini. Ambele procese au loc. Dintre țările în curs de dezvoltare din lume, Ungaria are cel mai scăzut nivel al dobânzii și este deosebit de deprimată în comparație cu inflația. Ratele reale ale dobânzii negative nu s-au dovedit a fi un factor de descurajare până acum, străinii și-au majorat deținerile de titluri de stat forint de doi ani, deși valoarea obligațiunilor în valută a scăzut și mai mult.

Deținătorii de titluri de stat ungare (31 miliarde HUF la 31.01.2019)

Există încă câteva opțiuni pentru modul în care deținerile de titluri de stat ale maghiarilor ar putea crește, dar toate acestea contravin unui alt obiectiv de politică economică stabilit de guvern sau de banca centrală. Dacă companiile și/sau gospodăriile naționale își aduceau acasă economiile investite în străinătate, ar fi contrar poziției vizate de MNB ca exportator de capital. Dacă companiile autohtone (și/sau gospodăriile) ar investi mai puțin (au investit în acțiuni, imobiliare etc.) și ar cumpăra în schimb titluri de stat, aceasta ar încetini economia și nu ar crește neapărat rentabilitatea sectorului privat intern. De fapt! Aceasta este o consecință negativă a randamentelor mai mari ale obligațiunilor de stat, menționate în literatura de specialitate doar ca efect de excludere. În cele din urmă, dacă sistemul bancar ar crește volumul împrumuturilor pentru achiziționarea de titluri de stat cu amănuntul (ceea ce altfel este opus în mod explicit și împiedicat de GDMA), fie împrumuturile din sectorul privat ar scădea (ducând la o încetinire a investițiilor și a creșterii) sau titlurile de stat instituționale cu dobândă mai mică ar fi forțate să vândă bănci, ceea ce ar însemna din nou doar înlocuirea datoriei publice ieftine cu altele mai scumpe.

Scadența medie rămasă a datoriei publice (ani)

Sursa: Perspectivele OCDE privind împrumuturile suverane 2017
Notă: date 2016 sau mai recente, dacă sunt disponibile

Pe scurt, direcția corectă este reducerea raportului dintre moneda străină și datoria publică în mâinile străinilor, ceea ce va reduce vulnerabilitatea Ungariei. Evoluțiile favorabile din ultimii ani în acest sens se datorează în principal surplusului semnificativ de cont curent, precum și subvențiilor UE. Cu toate acestea, reducerea forțată a proporției de străini are efecte secundare dăunătoare. Pe măsură ce crește ponderea titlurilor de stat cu amănuntul, costul finanțării datoriilor publice crește, iar Ungaria se îndreaptă spre riscul de dobândă și de reînnoire în locul riscului valutar.