Pe picioarele slabe

În ultimele zile, piețele europene au fost dominate de tulburări legate de formarea guvernului italian. La alegerile din martie, niciun partid nu a reușit să obțină majoritatea necesară pentru a forma un guvern. În primăvară, Liga de extremă dreaptă, cu trecutul său politic și Mișcarea Cinci Stele, formată după criza economică, păreau cele mai susceptibile de a forma un guvern de coaliție. Cu toate acestea, ostilitatea dintre cele două părți, Uniunea și zona euro, a supărat serios stomacul investitorilor, așa că președintele Sergio Mattarella nu și-a dat binecuvântarea guvernului care a intrat.

Preocupările investitorilor au fost alimentate în primul rând de programul guvernamental extins. În timp ce prima versiune a fost chiar despre o amortizare cvasi-datorie, versiunea modificată conținea acum doar o gaură bugetară primară de 170 miliarde, pe care noul guvern ar fi planificat să o umple cu credit, în timp ce datoria publică italiană este încă în jur de 2,3 EUR trilioane, ceea ce înseamnă aproximativ 130%.

Motivul frustrării alegătorului italian poate fi dat de la un pumnal. Aparatul de stat omniprezent, deseori corupt, scump și birocratic, a acumulat o sumă inepuizabilă de credit de la criză fără încercări majore de reformă. Matteo Renzi a căzut și el în ultima sa încercare, în urmă cu doi ani, când a încercat să reducă puterile camerei superioare printr-un referendum. Deși măsurile ar fi trecut cu siguranță prin legislatură mai repede, adversarii referendumului se temeau de o pierdere ireversibilă a frânelor politice. Susținătorii actualului regim post-fascist au triumfat în cele din urmă.

Legislația a fost neputincioasă în relansarea creșterii economice. Probabil că acest lucru a fost suficient pentru majoritatea italienilor, când au acordat jumătate din voturi celor două partide cu idei mai radicale în cauză. Astfel, din punct de vedere matematic, au creat șansa de a guverna, dar coaliția este o idee mai nerealistă pe termen lung. Chiar și opoziția fostei elite corupte nu poate fi numită o platformă comună, întrucât Liga a fost în coaliție cu fostul prim-ministru Forza Italia până la alegeri, Silvio Berlusconi. Mai mult, Liga încearcă de ani de zile să izoleze sudul Italiei, invocând natura sa „leneșă”, în timp ce Mișcarea Cinci Stele a câștigat sprijin în principal din sudici. Singurul punct comun este să ne opunem măsurilor de austeritate ale Uniunii Europene.

Ceea ce se confruntă populiștii italieni și Bruxellesul nu este nici măcar un efort de a reînvia economia, deoarece ambele părți ar putea câștiga doar. Punctul dezacordului stă în viziunea politică necesară creșterii. Așadar, să ne uităm la problema economică după contextul instituțional.

Creșteți sau sculptați

Problema datoriei italiene planează asupra factorilor de decizie europeni, cum ar fi sabia lui Damocles, de la o serie de evenimente retrogradate în zona euro și apoi doar în criza greacă. Datoria Greciei, de 345 miliarde EUR, este aproape diminuată de performanța italienilor de 2,3 trilioane EUR. Problema datoriei italiene a atins un nivel care nu mai poate fi măturat sub covor.

De ce doar acum și nu spun 120 la sută? Pentru a obține un răspuns la această întrebare, trebuie să vedem care a fost principala diferență între situația din Grecia și Italia. Criza datoriilor din Grecia a izbucnit chiar înainte de anunțarea programului de achiziție de active al Băncii Centrale Europene. Astfel, obligațiunile de stat grecești nu mai erau incluse în grupul activelor disponibile pentru vânzare la momentul anunțării programului. Grecii au trebuit în cele din urmă să fie finanțați de guvernele europene și FMI, în timp ce BCE deținea sistemul bancar elen pe un ventilator de lichiditate.

Pe de altă parte, situația din Italia s-a dezvoltat semnificativ diferit, până acum mult mai favorabil. Un număr foarte bun de obligațiuni italiene au fost incluse în coșul programului de cumpărare a activelor, parțial datorită dimensiunii economiei și parțial datorită regulilor programului. BCE nu a putut cumpăra titluri de stat cu randamente sub rata sa de depozit, deoarece acest lucru ar duce la o pierdere. Ca urmare a regulii, obligațiunile germane au căzut din coș, obligând Banca Centrală să le înlocuiască cu alte obligațiuni, în mare parte italiene. În același timp, nu numai BCE și-a sporit expunerea la titlurile de stat italiene. Sistemul bancar italian, care se luptă cu un credit slab, alimentează, de asemenea, cu titluri de stat „sigure”.

Sursa: Banca d'Italia, Eurostat

Creșterea randamentelor și scăderea prețurilor obligațiunilor sunt foarte dureroase atât pentru Banca Centrală, cât și pentru sistemul financiar italian. Nu este surprinzător, deci, că noul guvern a încercat să convingă Banca Centrală să păstreze obligațiunile, dar a fost petrol pe foc. Oprirea achizițiilor de active va crea condiții nefavorabile în primul rând, iar incertitudinea politică s-a adăugat la aceasta cu o altă lopată. Cu toate acestea, se așteaptă ca BCE să se distanțeze de idee, deoarece nu poate finanța în mod formal un stat membru. Dacă datoriile nu pot fi anulate, rămâne o posibilă soluție: să o depășim. Cu toate acestea, această soluție creează o altă contradicție între Roma și Bruxelles.

Populiștii italieni, alături de unii analiști care aparent au eșuat în macroeconomie, își exprimă opinia conform căreia împrumutarea mai multor bani poate declanșa creșterea economică. În schimb, tehnocrații răi au temeri nefondate că împrumuturile excesive ar putea confunda statul italian într-o spirală a datoriilor.

Sună bine, dar nu funcționează

Italia se confruntă în prezent cu o creștere economică, chiar dacă toate acestea se întâmplă cu încetineala unui melc. Potrivit narațiunii populiste, creșterea cheltuielilor publice ar putea turbocharge acest melc. Ideea se bazează pe teoria macroeconomică a lui Keynes. Teoria oferă soluții foarte bune, dar în situația actuală are un defect. Funcționează în condiții complet diferite.

Nu întâmplător politica economică keynesiană a avut succes într-o situație economică în care economiile au fost ridicate, înclinația consumului a stagnat în paralel, iar datoria publică nu a bătut cerul. Cheltuind pe credit, puteți absorbi astfel economiile suplimentare de pe piață și puteți începe să consumați. În plus, ratele ridicate ale dobânzii la împrumuturi nu absorb veniturile din impozite suplimentare din creștere.

Ce vedem în Italia, pe de altă parte? Economia are nevoie de surse externe, iar dorința de a economisi intern este la un nivel record. Tendința oamenilor de a consuma este mare chiar și fără intervenție. O creștere cu un procent a randamentelor ar consuma 1,3 la sută din PIB din trezorerie. În astfel de circumstanțe, eșecul teoriei poate fi complet învăluit.

Mai degrabă decât soluții care sunt în mod clar sortite eșecului, dar care pot fi vândute bine, programul unui guvern emergent ar trebui să se concentreze pe cauza creșterii și sprijinul acesteia. Economia italiană și-a ajustat cu succes balanța comercială externă, deficitul devenind un excedent în ultimii patru ani. Cu toate acestea, acest lucru nu se datorează manipulării monedei, dar nici măcar politicii monetare de susținere. Decalajul dintre prețurile de export și import a crescut de fapt în această perioadă, importurile de produse au crescut, de asemenea. Nici forța de muncă nu a devenit mai ieftină, costurile salariilor unitare arată și ele o tendință pozitivă. Luând în considerare toate aceste date, există o singură explicație logică pentru fenomen: economia internațională s-a consolidat. Situația comerțului exterior nu este relevantă numai pentru creștere. Excedentul bilanțului atenuează nevoia de resurse externe menționată mai sus, întărește poziția economiei și o decuplează de atmosfera internațională.

Sursa: Banca d'Italia, Eurostat

Politicienii populisti care încearcă să se confrunte cu opinia internațională și piețele pierd doar din vedere cum să obțină o poziție de negociere puternică profitând de tendințele existente. În schimb, ei critică chiar comunitatea de piață care încă încearcă să mențină creșterea economică italiană cu o paie. Cu toate acestea, nimic nu este încă sculptat în piatră. Falimentul țării fondatoare și prăbușirea uniunii monetare pot fi încă evitate cu politici economice adecvate. Cu toate acestea, cu o altă forță populistă în cizmele italiene, picioarele Europei ar putea tremura cu ușurință.