În loc de teoriile conspirației idiotilor, sincer și profesional despre aur

De ce statele stau pe rezerve semnificative de aur? Când investitorii cumpără aur?
Analiza lui Gábor Szőcs, managerul de portofoliu al Hold Fund Management pentru hvg.hu.

În jurul anului 2011, la scurt timp după criza economică globală, Marc Fabert, un renumit investitor, a fost întrebat în ce merită să investească următorul răspuns:
"La aur, la mult aur și adăugați și un tun, că dacă vin după aur, au ceva de apărat." Ei bine, nu au mai venit după aur de atunci, nu atât de mult încât metalul prețios a căzut chiar de pe radarul investitorilor, datorită creșterii „fără inflație” și neîntreruptă a economiei globale. Sentimentele de frică ale investitorilor au dispărut și, în schimb, au fost copleșiți de încredere, o viziune pozitivă și curaj. În aproape toate clasele de active de investiții, putem observa niveluri de prețuri din ce în ce mai extreme, în timp ce riscurile sunt doar trecute cu vederea. Cu toate acestea, acest lucru nu va fi întotdeauna cazul, deci este oportun să eliminați informațiile investitorilor despre aur.

profesionalitate

Putem considera, de asemenea, aurul ca o materie primă care merită exploatată numai dacă prețul său acoperă costul extragerii minelor de aur deja în exploatare sau acoperă rentabilitatea noilor investiții miniere. Această abordare este mult mai importantă pentru majoritatea materiilor prime. Primul controlează evoluția prețurilor pe termen scurt, iar cel de-al doilea pe termen lung. Dar în cazul aurului, această corelație este mult mai puțin adevărată, deoarece doar 1,6 la sută din cantitatea de aur extrasă în trecut este extracție anuală. Astfel, în timp ce în cazul petrolului ar exista o lipsă imediată a prețurilor care scad sub costul de producție, ar exista o mulțime de aprovizionare cu aur. Prețul actual al aurului este altfel suficient de ridicat pentru a acoperi costurile miniere și investițiile de întreținere ale minelor, dar nu mult mai mare decât costurile marginale de extracție.

Când aurul poate funcționa bine și când nu poate?
Deținerea aurului este considerată de mulți drept asigurare. Examinând trecutul, se poate observa că oferă protecție împotriva devalorizării banilor de hârtie în perioade de inflație accelerată sau chiar hiperinflație. Un cetățean venezuelean care a cumpărat aur în ultimii ani, fie sub formă de bijuterii, monede sau instrumente financiare, a devenit acum relativ hiper-bogat în comparație cu compatrioții săi care țineau un bolivar complet devalorizat în conturile lor bancare sau chiar sub perna lor în în mijlocul unei crize financiare.

Dar nu numai că aurul are o performanță bună față de alte active în perioade de inflație ridicată, ci și în perioade de stagnare economică mai gravă și tensiuni geopolitice. Aurul funcționează apoi ca mijloc de evadare. Băncile centrale, fondurile de investiții și persoanele fizice preferă, de asemenea, să regrupeze o parte din economiile lor în metale prețioase. În perioada noiembrie 2008 - august 2011, aurul a crescut de aproape două ori și jumătate în termeni de dolari. De ce? Pe de o parte, economia mondială s-a prăbușit și, pe de altă parte, ca răspuns, băncile centrale s-au angajat în tipărirea nebună a banilor pentru a evita depresia economică profundă și prelungită care a urmat crizei din 1929. Iar investitorii au fugit în criză, fugind mai întâi de criză și apoi temându-se de aur pentru efectele inflaționiste ale tipăririi banilor. Prin urmare, aurul este numit și un indicator al haosului. Se comportă bine atunci când există șansa devalorizării banilor oficiali (din cauza inflației) sau a dezintegrării sistemului monetar (deflație, război, depresie etc.). Cu toate acestea, în ultimii ani, economia globală și-a revenit destul de treptat, iar inflația a rămas până acum deprimată.

Ca rezultat, metalul prețios a scăzut cu aproape 30% de la vârful său din 2011 până la sfârșitul anului 2017, în timp ce deținerea indicelui bursier american, împreună cu dividendele, a avut un randament de 176%. Cu așteptările inflației în scădere și cu inflația actuală moderată, totuși, aurul nu joacă puternic, așa cum se întâmplă în faza de creștere a ciclurilor economice. Este adevărat pentru toate instrumentele financiare că este mai bine să îl cumpărați atunci când este mai puțin popular. Deși băncile centrale au luat aurul neîntrerupt în ultimii ani, raportul nu a crescut în raport cu totalul bilanțului sau chiar cu PIB-ul nominal al economiei. „Rezervele de aur” ale fondurilor de aur tranzacționate la bursă au fost din nou în creștere din 2016, deși în termeni de tone, dar au rămas, în principal, în urma vârfurilor de valoare anterioare. Acest lucru este și mai adevărat atunci când proiectăm valoarea aurului deținut ca o investiție pentru bogăția financiară globală totală. Pe baza acestora, se poate afirma că aurul este departe de categoria „destinație populară de investiții”. Este adevărat, este de neconceput faptul că popularitatea sa a crescut în ultimele luni (la fel și prețul său).

Care sunt perspectivele?
Până în 2018, creșterea economică reală a intrat într-o fază matură a ciclului. Așa-numita „diferență de producție” în limba maghiară, care arată diferența dintre performanța reală și cea potențială a economiei, a devenit pozitivă în majoritatea regiunilor. Șomajul în țările dezvoltate nu a fost la fel de scăzut de 40 de ani ca în prezent. Inflația poate reveni la scenă după mulți ani de dezinflație. În Europa Centrală și de Est, bancherii centrali bat deja la ușă și, având în vedere acest lucru, au crescut și așteptările inflației investitorilor. Marea întrebare este ce, în comparație cu ciclul economic, care este politica monetară din spatele masca unei inflații moderate până acum. Strângerea se va materializa cu siguranță, dar nu este deloc sigur că ritmul său va urma inflației. În ultimii 30-40 de ani, băncile centrale au încercat să controleze inflația. Aceștia au majorat ratele dobânzii prin creșterea ratelor dobânzii, prin creșterea randamentelor reale și prin reducerea presiunilor inflaționiste. Astăzi, însă, există argumente întemeiate în favoarea eliberării inflației.

Datoria globală nu a fost niciodată atât de mare în raport cu PIB-ul. Abordarea crizei din 2008/09 nu a însemnat clarificarea exilului debitorilor răi, ci eliminarea dobânzilor, care a trimis o invitație către un alt partid debitor rău. Prin urmare, creșterea ratei dobânzii trebuie tratată. Sistemul nu poate rezista ratelor dobânzii de 4-5 la sută, întrucât o povară a dobânzii în creștere ar pune sub presiune multe persoane, companii și țări. Evident, bancherii centrali știu acest lucru, precum și faptul că singura modalitate „pașnică” de a reduce datoria este „inflația”. Aceasta înseamnă că, permițând o inflație substanțială, PIB-ul nominal ar crește, veniturile și salariile ar crește, în timp ce valoarea împrumuturilor luate anterior ar rămâne neschimbată, astfel încât stocul datoriei ar putea crește destul de lent.

"Văd o șansă mai bună pentru acest scenariu și asta ar putea fi bun pentru aur."

Ar putea exista o inflație substanțială cu riscul de depășire, iar randamentele reale ar putea rămâne deprimate. Și dacă băncile centrale se înrăutățesc, ar putea conduce ciclul economic în jos, la fel ca și prețurile acțiunilor, imobilelor și altor active la înălțimi stratosferice. Și din cauza acestuia din urmă, mulți pot fugi spre aur. În mod paradoxal, deteriorarea demografică poate ajuta, de asemenea, deoarece inegalitatea de vârstă crește proporția pensionarilor care, de obicei, trec de la economisitori la consumatori în ultimele etape ale vieții lor. Mai mult, tendința de relocare a producției din ultimele decenii, principalul proiect „made in China”, după inflația salarială semnificativă în regiunea asiatică, nu mai poate reduce inflația. Cu toate acestea, o nouă tendință, procesul de automatizare, digitalizare și robotizare, bate din ce în ce mai puternic, ceea ce, după mulți, pare să se accelereze, crescând productivitatea companiilor și scăzând prețul produselor și serviciilor. Momentul și amploarea acestui lucru sunt discutabile, dar direcția sa nu este. Această forță deflaționistă structurală este probabil cel mai mare risc pentru aur pe termen lung.

rezumat
În mediul economic real din ultimii ani și în umbra creșterii criptodispozitivelor, metalul prețios a fost împins într-o oarecare măsură, cred, o investiție atractivă. Merită să păstrăm aurul într-o mică parte din economiile noastre, care pot oferi protecție pentru mai multe scenarii. Economisitorii au acces la produse financiare care urmăresc rata de schimb a metalului prețios la un cost redus și putem cumpăra, de asemenea, aur fizic. Acesta din urmă merită în monede și bucăți cât mai mici. Străbunica mea, fugind de soldații ruși, a găsit existența familiei sale după război găsindu-și poșeta de bijuterii de aur aruncată în puțul liftului.