Trebuie să regândim tot ce știm despre petrol

Dacă cineva ar fi avut curajul să facă acest lucru, ar fi putut genera un venit relativ stabil în ultimul an și jumătate din scurtcircuitarea constantă a petrolului, în ciuda modificărilor constante ale previziunilor. Recent, prognoza s-a schimbat din cauza încetinirii economiei chineze, a revoluției petrolului de șist, a unei decizii OPEC și a escaladării unui conflict în Orientul Mijlociu, de obicei în jos.

Nu cu totul independent de aceasta, datele privind inflația din economiile mai mari (SUA, zona euro) au surprins, de asemenea, pe prognozanți și pe bancherii centrali dezamăgiți. Ar fi atât de nepregătiți principalii economiști ai lumii? Sau poate ar fi timpul să punem la îndoială câteva principii de bază?

Unde este fundul?

Probabil de la scăderea prețurilor la petrol care a început în 2014, sintagma „Acesta este cu siguranță acum jos”, a fost spus cel mai adesea în cercurile analitice. Și asta s-a dovedit a fi o greșeală exact de câte ori s-a spus. În ciuda erorilor persistente în prognozele prețului petrolului, ceea ce au în comun este că susțin în mod constant că tendința prețului petrolului este în creștere.

În parte, acest lucru poate fi văzut în prognozele inflației. În special, prognozele inflației din SUA par să fi fixat valoarea prognozei la 2% până la sfârșitul anului 2016 și, în ciuda continuării ajustărilor descendente, ar fi reticenți să schimbe acest lucru. Desigur, toate acestea sunt oarecum încălzite de mesajele din politica monetară: abundența banilor s-a încheiat, inflația va fi în curând țintă.

În graficele de mai jos, fiecare linie prezintă prognozele pieței pentru inflația SUA și a zonei euro în fiecare moment. Graficul superior se referă la Statele Unite, cel mai mic la zona euro.

Să revenim la petrol. Este chiar atât de sigur că tendința prețurilor petrolului este pozitivă? Dacă nu ar fi cazul, acest lucru ar putea explica foarte bine evenimentele din ultimii ani și, nu în ultimul rând, ar avea un impact serios asupra politicii monetare.

Spencer Dale, un analist de frunte la British Petroleum Banker, a lansat un atac extrem de interesant asupra ortodoxiei analizei pieței petrolului la o conferință din octombrie trecut, ale cărui concluzii merită luate în considerare în mod deosebit în acest cadru interpretativ. În paragrafele următoare, discursul său este rezumat pe scurt.

Patru analize ale pieței ortodoxiei petrolului

Există patru ipoteze tradiționale în spatele analizei economice a prețurilor la petrol care nu sunt cu adevărat puse la îndoială - motiv pentru care ortodoxia.

Dacă cineva a participat vreodată la un curs de geografie, ne putem aminti că există două grupuri majore de resurse naturale: regenerabile și neregenerabile. Acestea din urmă se caracterizează prin faptul că există o cantitate dată de ele pe Pământ, adică pot pierde în greutate la scară umană în timp. Ca urmare, prețul relativ al acestor resurse este în continuă creștere, deoarece sunt din ce în ce mai puține, în timp ce cererea lor nu scade. Un exemplu de manual al unei astfel de resurse naturale este țițeiul. Prima ortodoxie, deci, este că petrolul este o resursă naturală inepuizabilă.
Al doilea element este că oferta și cererea de petrol nu sunt într-adevăr sensibile la preț, adică elasticitatea prețului este mică. În ceea ce privește oferta, acest lucru este adevărat, deoarece explorarea câmpurilor petroliere și punerea în funcțiune a platformelor petroliere convenționale durează mult și implică costuri fixe extrem de ridicate. Prin urmare, producția nu este capabilă să se adapteze la fluctuațiile cererii pe termen scurt. Inelasticitatea cererii din partea cererii se explică prin faptul că nu există un substitut bun pentru țițeiul pe termen scurt. Putem reduce consumul lunar de benzină într-o anumită măsură numai după creșterea prețului, dar nu vom putea înlocui mașina noastră cu o mașină electrică hip-hop.

Potrivit lui Spencer Dale, cele patru ipoteze de mai sus nu mai pot fi considerate deloc adevărate datorită schimbărilor care au avut loc în ultimii 10-15 ani, care au consecințe grave asupra evoluției viitoare a prețului petrolului. Dintre aceste schimbări, revoluția petrolului de șist, dezvoltarea tehnologiilor mai puțin consumatoare de energie și ponderea politică în creștere a conștientizării mediului sunt de o importanță capitală. Dar să aruncăm o privire la sugestiile împotriva ortodoxiei!

Când se termină?

Spencer Dale, desigur, nu neagă că cantitatea de țiței nu este limitată. El subliniază totuși că nu este deloc sigur că am avea o imagine aproximativă despre cât de mult avem de fapt. Dacă numărul câmpurilor petroliere cunoscute continuă să crească, prețul petrolului nu se va comporta ca și cum ar fi o resursă naturală limitată.

Cu toate acestea, noi câmpuri petroliere sunt descoperite într-un ritm mai rapid decât consumăm petrol existent. Astăzi, cantitatea de ulei extractibil economic (la prețuri date) este de 2,5 ori mai mare decât cea din 1980. Privind în perspectivă, având în vedere conștientizarea politică în creștere a mediului, nu este deloc sigur că vom ajunge vreodată la sfârșitul acestor rezerve. Și, deși este adevărat că petrolul va deveni din ce în ce mai dificil de extras, progresele tehnologice recente sugerează că aceste dificultăți în creștere vor fi compensate de progresele tehnologice.

Dar elasticitatea prețurilor?

Timpii lungi de producție a investițiilor și costurile fixe ridicate nu se mai aplică uleiului de șist. În cazul uleiului de șist, sunt deja suficiente săptămâni de la decizia de investiție până la extragerea primului butoi. În plus, în cazul uleiului de șist, durata de viață a fiecărei unități de producție este mult mai scurtă, astfel încât companiile nu sunt blocate într-o constrângere de producție.

Astfel, elasticitatea prețului ofertei a crescut mult odată cu apariția uleiului de șist, astfel încât volatilitatea prețului petrolului poate fi, de asemenea, mai mică. Cu toate acestea, există o altă diferență importantă în comparație cu tehnologiile tradiționale. În timp ce marile companii petroliere necesită de obicei puțină finanțare externă (bancară), piața petrolului de șist are de obicei companii mai mici care utilizează o cantitate semnificativă de credit pentru operațiunile lor. Cu petrolul de șist, pe piața petrolului a apărut un canal de credit pe acest canal, ceea ce înseamnă că turbulențele din sistemul financiar vor fi mai vizibile pe piața petrolului decât înainte, ceea ce ar putea crește volatilitatea prețurilor petrolului.

Unde merge petrolul?

Datorită schimbărilor tehnologice, cererea de petrol „occidental” este în continuă scădere. O parte din aceasta a fost uleiul de șist din America de Nord, ceea ce însemna o supraofertă occidentală. SUA ar putea deveni chiar autosuficiente în petrol până în 2030, conform calculelor BP. Cealaltă parte este că eficiența motoarelor a crescut semnificativ, deci este nevoie de tot mai puțin combustibil. BP prezice că cererea de petrol din UE ar putea reveni la nivelurile din 1960 până în 2035.

Între timp, trebuie să ne păstrăm privirea atentă spre est, întrucât China și India vor avea nevoie de creșterea importurilor de petrol în următoarele două decenii. Toate acestea vor avea consecințe de anvergură pentru piața energiei, piețele financiare și, nu în ultimul rând, geopolitica.

Care este rolul OPEC?

Spencer susține că OPEC nu a reușit niciodată să stabilizeze piața petrolului în cazul unui șoc arbitrar. OPEC a reușit întotdeauna să stabilizeze piața petrolului doar prin schimbarea producției în caz de șocuri temporare. Cu toate acestea, în cazul unui șoc structural, acest lucru nu funcționează. Pentru a ilustra de ce nu cu un exemplu, să presupunem că una dintre inovațiile tehnologice face ca mașinile cu energie solară să fie extrem de ieftine și că jumătate din populație își înlocuiește imediat mașinile.

OPEP ar încerca în zadar să compenseze acest lucru, întrucât jumătate din cerere a dispărut în cele din urmă. În astfel de cazuri, singura decizie rațională din punct de vedere economic este ca o companie să încerce să își mențină cota de piață - adică să-și piardă capacitatea de a influența vânzările. Potrivit lui Spencer, revoluția petrolului de șist este doar un astfel de șoc structural, iar OPEC a recunoscut acest lucru cu exactitate, deci nici măcar nu luptă cu prețul, ci încearcă să-și păstreze cota de piață.

Potrivit lui Dale Spencer, toate acestea demonstrează că instrumentele și modelele noastre utilizate pentru analiza pieței petrolului sunt depășite și au nevoie de altele noi. El a numit această nouă abordare „Noua economie a petrolului”. Și această nouă bară de instrumente de analiză are patru pietre de temelie, diferite de cele anterioare:

Este puțin probabil ca petrolul să se epuizeze vreodată, ceea ce înseamnă că tendința prețului relativ al petrolului nu este neapărat pozitivă.
Tehnologia petrolului de șist crește elasticitatea prețului de aprovizionare, în timp ce piața petrolului este mai expusă sistemului financiar.
Petrolul va curge curând de la vest la est.
Deși OPEC rămâne un jucător cheie pe piața petrolului, rolul său de stabilizare este doar în cazul unor șocuri temporare.

De asemenea, afectează ratele dobânzii

Ce înseamnă acest lucru pentru principalele instituții monetare din lume? Marele joc economic din 2015 a fost momentul în care creșterea istorică a ratei va avea loc în Statele Unite. Un fel de nerăbdare s-a dezvoltat după sfârșitul anilor de relaxare cantitativă din 2014, care, în ciuda inflației mult sub țintă, i-a determinat pe factorii de decizie să ridice ratele dobânzii cât mai curând posibil.

Scăderea prețurilor la petrol a fost întotdeauna un șoc temporar, motiv pentru care ar fi putut fi ignorată. Cu toate acestea, dacă Spencer Dale are dreptate, iar modificările observate în prețurile petrolului indică o schimbare structurală foarte gravă, prețurile petrolului vor contribui mult mai puțin la inflație pe termen mediu, ducând la rate reale ale dobânzii mai mari decât se așteptau.

Având în vedere acest lucru, va fi o întrebare interesantă dacă Fed va fi în măsură să susțină ciclul de creștere a ratei dobânzii promis sau dacă va fi forțată să mențină condiții monetare libere pentru mult mai mult timp.