Banca centrală și criticii săi - Cei care au fost paralizați și care au analizat-o

Belpol

În ultima perioadă, nu au trecut vreo șapte săptămâni când cineva din rândurile celor două mari partide nu a cerut demisia lui András Simor, guvernatorul Magyar Nemzeti Bank (MNB) (vedea Monnyon le! cadrul nostru). Deși acest lucru s-a bazat în cea mai mare parte pe afacerile private ale președintelui, un grup de economiști (inclusiv István Hamecz, Péter Heim, Zsigmond Járai, Péter Róna) au spus că nu se află la înălțimea băncii centrale.

Filozofia interesului

„Dacă Consiliul Monetar a redus ratele dobânzii, pe de o parte, ne-au citit în cap că nu luăm în considerare cursul de schimb, dar pe de altă parte sunt nemulțumiți pentru că nu am redus suficient, suprimăm exportatorii. ”, a comentat șeful departamentului băncii centrale, care a cerut reținerea numelui. Experții abordați de lucrarea noastră recunosc că criticile sunt adesea conduse de filosofii economice radical diferite, a căror validitate este dezbătută în toată lumea - și este greu de spus cât de viabile sunt într-adevăr diferitele concepte.

Marea majoritate a remarcilor critice se referă la politica de criză a băncii centrale: mulți cred că MNB a reacționat târziu și apoi în grabă și nu ar putea ajuta instituțiile financiare sau economia reală. Pe de altă parte, potrivit lui György Surányi, fostul guvernator al băncii centrale - în prezent președintele regional central-european al Băncii Intesa Sanpaolo - care a format una dintre cele mai definite opinii cu privire la politica monetară, problemele nu tocmai au început, MNB a greșit de mult. Surányi și-a exprimat prima dată poziția în 2007, într-un articol despre Népszabadság („Minune” maghiară, 21 ianuarie 2007), afirmând: „Consider în esență toate elementele importante ale politicii economice puse în aplicare între începutul anului 2001 și mijlocul anului 2006, principiile și sugestiile din spatele acesteia, precum și punerea în aplicare a implementării ca fiind grav defectuoase și iresponsabile în ceea ce privește calitatea și cantitatea ". Ce s-a întâmplat cu economia maghiară în ultimii ani este „rezultatul unui amestec de politici fiscale, de venituri și monetare defecte”.

Esența liniei sale de raționament este că nu se poate construi o stabilitate reală a prețurilor pe termen mediu pe dezechilibrele grave din elementele fundamentale. În timp ce guvernele respective au urmat politici fiscale catastrofale, banca centrală nu a avut altceva de făcut decât inflația pe termen scurt și realizarea aparentă a stabilității prețurilor. Dar între 2000 și 2005, deficitul administrației publice a crescut de la patru la sută la opt la sută pe an, iar la începutul anului 2006 acesta ajunsese la 11-12 la sută. Cheltuielile publice au crescut de la 42% la 52% din PIB, iar datoria publică a crescut chiar de la 52% la 62%. Salariile reale au crescut de două ori mai rapid decât productivitatea, în timp ce economiile nete ale gospodăriilor au scăzut la zero. Astfel, economiile private interne s-au micșorat la fel cum a crescut nevoia țării de finanțare externă. Datorită redresării consumului, a crescut cererea internă, pentru care am creat „acoperirea” din străinătate și în valută.

Potrivit lui Surányi, politica anti-inflației a MNB a pus coroana pe o oribilă eroare fiscală - chiar dacă ar fi trebuit să contrabalanseze funcționarea politică a politicii. Consiliul Monetar a menținut rata de bază ridicată pe tot parcursul. Pe baza diferenței dintre ratele dobânzilor interne și externe, a consolidat forintul, care, în ciuda intențiilor sale, a întărit cererea internă. Această creștere a îndatorării externe a înrăutățit poziția bugetară cu rate ale dobânzii ridicate, în timp ce nu a reușit să stabilizeze așteptările inflației pe termen mediu la un nivel scăzut.

După ce Cabinetul Medgyessy a redus împrumuturile de locuințe subvenționate de stat în 2003, a început spirala de substituire valutară: populația era îndatorată în valută străină, nici măcar în euro mai sigur, ci în francul elvețian. (Vezi detalii Douăzeci de ani în vânzare, Orange maghiar, 29 ianuarie 2009), pe care MNB l-a „încurajat” și de rata ridicată a dobânzii și de aprecierea nerealistic ridicată a forintului (împrumuturile scumpe pentru forint nu erau de vânzare). Banca centrală a controlat din ce în ce mai puțin evenimentele, din ce în ce mai mult capital străin - nicidecum în scopuri de investiții - a curs în țară, care a fost transformat în forinți, ceea ce a afectat cursul de schimb și inflația.

Între timp, MNB ar fi trebuit să știe că politica fiscală slabă era nesustenabilă - dar pentru o lungă perioadă de timp nu a anticipat efectele neplăcute ale ajustării mai devreme sau mai târziu. Acest lucru se datorează faptului că corecția drastică din 2006 a avut efecte inflaționiste grave, deoarece impozitele și reducerile de prețuri au trebuit să fie ridicate pentru a reduce deficitul, care a trebuit să fie și poate fi ținut sub control doar cu o politică monetară strictă. Și acest lucru a venit foarte rău pentru exportatori, economia reală, a cărei competitivitate a fost înrăutățită oricum de sarcinile publice în creștere, măsurile de albire a economiei. Potrivit lui Surányi, rezultatul acestei politici este, printre altele, pierderea competitivității industriei agricole și alimentare maghiare sau „prăbușirea” prematură a industriei textile maghiare. Între timp, populația obișnuită cu consumul a încercat să compenseze scăderea salariilor reale cu noi împrumuturi. Toate acestea au dus la faptul că până la sfârșitul anului 2007 datoria externă a țării se ridica la o sută de miliarde de euro, din care statul avea „doar” 34 de miliarde, restul fiind acumulat de populație și sectorul corporativ.

Rock hard forint

Potrivit experților, personalul MNB a crezut prea mult timp că aderarea la zona euro va avea loc în curând - ceea ce ar fi rezolvat problemele îndatorării în valută. Probabil, faptul că MNB, Autoritatea de Supraveghere Financiară și PM au calculat că va funcționa bine pe termen lung a contribuit și la eliberarea împrumuturilor în valută, care ar fi putut fi ținute sub control prin diferite instrumente de reglementare, capital suplimentar cerințele, introducerea unui plafon de credit și populația. Datorită consolidării economiei, forintul ar fi putut deveni muscular cu timpul, iar împrumutătorii în valută ar fi putut câștiga cursul de schimb. Așa a fost până în vara anului 2008 - când moneda ungară a atins nivelul de 228 față de euro -, însă cursul de schimb nu a avut nicio legătură cu performanța economiei, ci mai degrabă cu abolirea benzii și a bazei ridicate. rată. (Simor a explicat la o conferință la sfârșitul lunii mai: MNB nu a fost niciodată entuziasmat de împrumuturile în valută, solicitând inițial interzicerea anumitor scheme de credit. Dar Ministerul Justiției a considerat-o neconstituțională și le-a eliminat îngrijorările.)

Într-o prezentare din februarie, Surányi a considerat o greșeală gravă faptul că Banca Națională a permis forintului să se întărească la nesfârșit: în februarie 2008, abolirea benzii a semnalat că forintul se poate întări cât mai mult posibil, MNB nu va interveni. În luna mai, când 247 de forinți era de 1 euro, ratele dobânzilor au fost majorate, iar apoi în vară, când era deja nerealist musculos, au fost lăsați la același nivel. Mai mult, citând exemplul altor economii din Europa Centrală mult mai reușite decât noi la acea vreme, Simor a susținut că „cursul de schimb nominal nu are niciun efect asupra exporturilor”. "Dacă forintul este mai slab, exportatorii vor obține cu adevărat mai mult pentru produsele lor, dar nu vor putea vinde mai mult, deoarece depinde de cererea externă și nu de cursul de schimb. Companiile cu costuri ridicate ale căror rate de schimb slabe îi pot ajuta pentru a intra pe piețele externe, dar acest lucru se va produce probabil la o devalorizare de 30-40 la sută, la un curs de schimb de 300-350 ", spune Péter Duronelly, Manager de investiții al Budapestei Alapkezelő. Potrivit lui Surányi, nici un curs de schimb slab nu este o soluție, dar cealaltă extremă - aprecierea reală cu douăzeci la sută într-un an, coroborată cu o austeritate fiscală semnificativă - provoacă daune grave economiei.

Guvernatorul admite că politica monetară poate influența politica fiscală și de venit doar într-o măsură limitată, dar MNB nici măcar nu a încercat să facă acest lucru sau nu a reușit să gestioneze extremitățile, supunând totul stabilității prețurilor pe termen scurt. Ferenc Karvalits, guvernator adjunct al Băncii Centrale, a publicat o politică a ratei dobânzii, rezultând un forint puternic în 2008, într-un articol publicat la începutul anului (Politica monetară în timpuri extraordinare, Népszabadság, 10 ianuarie 2009) explicat de presiunile inflaționiste începând cu 2007 declanșate de creșterea prețurilor la alimente, petrol și mărfuri. Potrivit vicepreședintelui, el a adăugat că „ca urmare a ajustării fiscale, inflația a fost mult mai mare decât ținta de 3% de mai bine de un an” - așa că au fost obligați să oprească ciclul reducerilor dobânzii la începutul anului 2008.

Dacă există un capac, dacă nu există un capac

Potrivit criticilor, principala problemă a fost că MNB nu era pregătit pentru criză, pretinzând că Ungaria va scăpa de colapsul global. Potrivit altora, Consiliul Monetar ar fi trebuit să crească ratele dobânzii chiar înainte de „atacul” din 9 octombrie - dar în orice caz înainte de 22. Cu toate acestea, a existat un consens că rezervele valutare de 17 miliarde EUR erau prea mici în toamnă.

Într-un interviu acordat companiei Orange la începutul anului 2008, Júlia Király, vicepreședinte al MNB, a declarat: „Piețele financiare sunt mult mai deschise decât trebuie evitate prin efecte secundare sau indirecte. Dacă neîncrederea crește, dacă primele de risc cresc, aceasta va crește. crește costurile de finanțare ale băncilor. care mai devreme sau mai târziu vor fi resimțite de toți actorii din economie ". De fapt, raportul de stabilitate financiară al băncii centrale din primăvara și toamna a indicat faptul că criza financiară din 2007 nu a rămas pe solul american, răspândită în Europa. Aceștia au subliniat că instituțiile financiare naționale au un stoc semnificativ de datorii cu scadență în termen de un an, care va fi dificil de reînnoit în caz de criză (datoria pe termen scurt a țării a fost de 27 miliarde EUR în octombrie). În plus, Buletinul MNB a publicat mai multe studii care au atras atenția asupra faptului că gradul de integrare financiară din regiune este extrem de ridicat, dacă băncile părinte occidentale sunt zguduite, criza se poate răspândi prin fiicele lor în câteva zile.

Simor a răspuns la aceasta într-un interviu acordat emisiunii Orange de Crăciunul trecut: "Cerința de rezervă a crescut de la 17,4 miliarde EUR la 24 miliarde EUR conform unui singur indicator. Dar am întâlnit o serie de alți indicatori care determină nivelul rezervelor". Potrivit unor experți, este de neînțeles de ce MNB nu a cumpărat cel târziu în vară, când cursul de schimb era atât de deprimat. După cum susțin, acest lucru este de asemenea de neînțeles, deoarece majoritatea țărilor vecine erau mult mai bune decât noi (cehii, de exemplu, aveau 26 de miliarde de euro, în timp ce ungurii aveau mai puțin de o treime din datoria externă). Simor a spus în acel interviu că ar fi putut interveni pe piață, dar asta ar fi schimbat cursul de schimb (ținta inflației ar fi putut fi răsturnată) și apoi „în a doua jumătate a anului 2008, când nivelul rezervelor părea să fie ridicat, statul maghiar nu mai avea fonduri. au existat procese rapide care nu au putut fi adaptate " (vedea "Avem credit degeaba dacă nu există încredere", Orange Maghiar, 18 decembrie 2008).

„Poate pot spune că trei oameni din lume au reușit să prezică destul de exact cum și cu ce viteză criza financiară va afecta economia reală. Încrederea s-a epuizat pe piața interbancară, iar aspectele psihice ale crizei sunt dificile. să modelez ", a spus Duronelly. Nu numai banca centrală, întreaga societate economică maghiară „a adormit”, era un administrator de fonduri care în ajunul crizei spuma încă titlurile de stat, de care străinii încearcă deja să scape. Un cunoscut specialist, șeful băncii AIG, după ce s-a prăbușit vara trecută într-o conversație îngustă, a declarat că criza s-a încheiat, de aici drumul duce doar în sus. Mai mulți scriu în favoarea lui Simor că a fost primul care a recunoscut pe 9 octombrie că „înghețarea” piețelor financiare interne reprezintă o serioasă amenințare la adresa sustenabilității finanțării țării - el a apelat la FMI în acea seară.

Criticii spun că banca centrală gestionează greșit criza: politica sa de dobândă rămâne defectuoasă, ia deciziile prea târziu, este prea birocratică și nu ține cont de starea economiei reale. „Dacă banca centrală s-a deplasat într-o traiectorie forțată între 2001 și 2006 din cauza politicii amok, atunci acest lucru este exagerat de adevărat după criză. Piețele care finanțează țara au fost neîncrezătoare de atunci, iar rata de bază maghiară nu este mai mare decât în țări cu același rating de risc. Din păcate, economiile nu ne învecinează spre vest, ci Egiptul, Islanda, România, Rusia ", sursa noastră a băncii centrale a analizat situația pentru Orange. Așadar, țara bea în continuare sucul oribilelor politici guvernamentale din ultimii ani.

Marea majoritate a economiștilor pledează acum pentru reducerea ratei dobânzii, subliniind că ratele reale prea mari ale dobânzii împiedică sectorul corporativ să acceseze resursele, împingând economia mai adânc. Cel mai recent, László Borbély, director adjunct al Centrului de gestionare a datoriei publice, a spus că atâta timp cât diferența dintre rata de bază și randamentul titlurilor de stat nu este dificilă, este dificil să vândă obligațiuni de stat - băncile cumpără obligațiuni MNB la sfârșitul lunii aprilie. 3.200 miliarde HUF). Apropo, în numărul nostru de Crăciun, Simor spera încă că încrederea va fi restabilită în câteva luni și că va fi posibil să venim cu titluri de stat pe termen lung. S-a înșelat, dar „nu numai el, ci majoritatea credeau asta”, a recunoscut Barber într-un interviu acordat ziarului nostru la sfârșitul lunii martie. Potrivit ziarelor, există deja o majoritate în Consiliul Monetar care vede reducerea ratei dobânzii care este așteptată de la consiliul din 27 iulie.

Swap înapoi swap

Criticii au mai citit că MNB nu răspunde suficient de rapid la provocările pieței. Acest lucru este puternic infirmat de sursele băncii noastre centrale, enumerând pe larg măsurile adoptate de BNM în toamna anului trecut. Încă din 13 octombrie, au lansat licitația bilaterală de swap valutar (așa-numitul swap FX) pentru a ajuta instituțiile financiare să își reînnoiască resursele valutare. Pe măsură ce cererea pentru euro a crescut și piața swap-ului interbancar a înghețat, la 16 octombrie anul trecut, MNB a semnat un acord de cooperare cu Banca Centrală Europeană (BCE) pentru a oferi suficientă lichiditate în euro pentru a susține swap-urile de piață.

MNB a intervenit pe piața valorilor mobiliare de stat în șapte ocazii, în valoare de 243 miliarde HUF, și a convenit asupra unui rol comun cu distribuitorii primari (administratori de active, instituții financiare). La începutul lunii decembrie, a redus nivelul ratei rezervelor necesare de la cinci procente la două. Cu un acord semnat cu Banca Națională Elvețiană la sfârșitul lunii ianuarie, acesta a facilitat refinanțarea împrumuturilor pe bază de franc. Din 2 martie 2009, a introdus un swap valutar EUR/HUF pe șase luni: a solicitat băncilor participante să își păstreze împrumuturile corporative cel puțin la nivelul anului precedent (șapte instituții financiare s-au angajat, de asemenea, în acest sens). Pe 9 martie, a introdus licitația pe trei luni și a extins gama de garanții acceptabile pentru MNB și acum acceptă și obligațiuni emise de guvernele locale.

Cu toate acestea, criticii rămân nemulțumiți: susțin că unele dintre instrumentele menționate mai sus ar fi trebuit să fie introduse mai devreme, înainte de octombrie, când experții MNB răspund că băncile centrale moderne le folosesc doar în cazuri excepționale și că sunt mustrate mai devreme. De la BCE . Mai multe persoane au găsit condițiile prea stricte și cred că MNB percepe rate ale dobânzii prea mari pentru tranzacții. Răspunsul personalului: băncile au fost consultate înainte de introducerea diferitelor instrumente de împrumut, consultarea a fost în desfășurare și nu s-ar mai plânge ulterior. Au încercat cât au putut, dar în mai multe cazuri au fost nevoiți să fie de acord cu parteneri străini (cum ar fi BCE). Prima discuție informală asupra swapurilor, lansată în cele din urmă în martie, a avut loc cu băncile la începutul lunii decembrie.

Mulți dau vina pe MNB pentru că nu a torpilat prima versiune a pachetului bancar, ceea ce i-ar fi dat statului un control prea strict și drepturi de proprietate puternice, chiar dacă niciuna dintre băncile interne nu era aproape de faliment. „Când am citit textul, am avut imediat impresia că guvernul a vrut să contacteze OTP”, a declarat un ziarist pentru specialistul nostru în instituțiile financiare. „Executivii OTP au stat acolo pe tot parcursul discuțiilor pregătitoare, știau ce face PM și am fost primii care am protestat împotriva termenului„ salvare bancară ”, a răspuns o sursă a băncii centrale care a cerut să i se rețină numele. În caz contrar, guvernul a rescris în cele din urmă proiectul de lege.

În ultimele săptămâni, a devenit din ce în ce mai obișnuit să auzim că BNM ar trebui să contribuie la lansarea împrumuturilor corporative, altfel ruptura PIB-ului va fi și mai severă. Sectoare întregi s-ar putea prăbuși, ceea ce ar putea costa sute de miliarde de reconstrucție și pornire. (Pentru propunerea lui Surányi, a se vedea Tehnici inovatoare articolul nostru intitulat). În opinia băncii centrale, aceasta nu este treaba lor, licitațiile din Planul de dezvoltare a Noii Ungare sunt în acest scop, dificultățile putând fi depășite cu diferite subvenții și garanții ale dobânzii. Principalul contraargument: MNB nu poate cheltui iresponsabil banii contribuabililor, nu poate crește datoria publică, ca să nu mai vorbim că împrumuturile publice au întotdeauna riscuri serioase de prudență și corupție.

"Cu toții am făcut greșeli în evaluarea crizei la un moment dat. Acest lucru este cu siguranță adevărat pentru cei care critică acum banca centrală. Mi-e dor de smerenia profesională a celor care au privit criza în același mod ca oricine și indică acum către MNB ", a rezumat el. opinia asupra inundației de critici Peter Duronelly.